LLM 上游产业链 · BFS 互动版
从 LLM 出发，由下往上筛出真正值得继续追的上游产品
图不再强行画成一条横链。LLM 是树根，放在下方；每个产品都可以有多个上游产品，并向上展开： 页面先用广度优先搜索找到 LLM 的第一层上游， 审查后默认只展示第一层；点击某个已爆发产品，再继续展开它的上游。checkpoint 会保留但停止追溯， 因为它的价值在于等待业绩验证。
2026-07-27 版最重要的变化：产业基本面全面兑现，股价却在 7 月系统性杀估值。 A 股中报预告几乎全线大超预期（南亚新材净利同比 +382%~+473%、嘉元科技 +879%~+961%、 鼎泰高科 +301%~+338%、宏和科技 +280%~+364%），海外 TSMC 上调全年增速与资本开支、 Broadcom AI 收入 Q3 指引同比 +200%、三星单季营业利润同比 +1810%； 但费城半导体指数自 6/22 高点回撤约 20%~24%，A 股 AI 上游多数环节自 6 月底高点回撤 20%~50%， 7/17 与 7/20 为集中杀跌日。本版因此在每个节点新增「7 月回撤」读数： 股价爆发是已发生的事实，不等于现在还在爆发；业绩爆发才是继续追溯的依据。
BFS 审查规则
- 1从 LLM 开始，先搜索所有第一层上游产品，而不是先沿一条链挖到底。
- 2审查每个产品：不是 checkpoint、且没有代表企业股价和业绩爆发的，删除。
- 3是 checkpoint 但还没业绩爆发的，保留为叶子节点，等待未来验证。
- 4已经有代表企业股价和业绩爆发的产品，继续向它的上游做 BFS。
- 5直到所有叶子都没有业绩爆发，或者保留节点达到 100 个为止。
互动产业链图
节点卡片只显示紧凑摘要：阶段、双市场爆发状态和代表公司；点击节点选中后，完整解释（产品说明、爆发情况、验证口径） 显示在图下方的“节点说明”面板。卡片左下角显示“展开上游”的节点可再次点击向上展开。 排列方向是树根在下、供应链上游在上；每层卡片自动换行，不需要横向滚动，点“全部展开”可一次看完整棵树。
起点
已爆发，继续追溯
正在爆发，视同可追溯
checkpoint，保留但停止
删除样本，不进主图
双爆发股价+业绩
股价仅股价爆发
业绩仅业绩爆发
未爆双未爆发
节点说明
当前已展开产品说明
搜索完整性复核
这里按全量保留节点复核，不受当前折叠状态影响：先看 BFS 每层节点数量，再对照 AI 产业链 14 个大环节是否都被覆盖。
本轮显示审查报告
这里记录本轮针对“连接关系、分市场状态、代表企业字段、边界裁切”的自审结论。
BFS 审查结果
下面列出保留节点和删除样本。删除不代表产品没有商业价值，只表示它在这轮“投资机会追踪图”里没有满足 “checkpoint 或代表企业股价业绩爆发”这两个硬条件。
| 序号 | 产品 | 阶段 | 审查结论 | 爆发时间与幅度 | 代表企业与验证口径 | 下一步验证 |
|---|
2026-07 复盘：中报预告 vs 股价，为什么会背离
7 月是本图开图以来第一次出现「业绩全面兑现、股价系统性下杀」的月份。下表把 A 股中报预告（多数在 7/13-7/21 披露） 与 6/30 收盘到 7/24 收盘的涨跌并排放，用来回答一个问题：跌下来的是基本面，还是估值。
| 环节 | 代表公司 | 2026 中报预告 | 6/30→7/24 | 判读 |
|---|---|---|---|---|
| 国产 HBM / 高端存储 | 长鑫科技 / 兆易创新 / 德明利 | 长鑫营收 +612%~+677%、净利 500~570 亿扭亏；兆易净利 +1099%；德明利净利 +4933%~+5611% | 兆易 -43.9%、德明利 -57.6% | 业绩最强、跌得最狠；全链在 7/1 同步见顶 |
| 高速覆铜板 CCL | 生益科技 / 南亚新材 / 华正新材 / 建滔积层板 | 生益净利 +117%~+131%；南亚 +382%~+473%；华正 +263%~+380% | 生益 -27.3%、南亚 -41.1%、华正 -44.7%、建滔 -59.2% | 建滔年内第六轮涨价（累计逾 50%）仍未挡住杀估值 |
| AI PCB / HDI | 沪电股份 / 生益电子 / 广合科技 / 深南电路 | 沪电 +68%~+78%；生益电子 +104%~+114%（营收 +49%~+58%）；广合 +85%~+95%；深南 +54%~+69% | 沪电 -26.6%、生益电子 -26.9%、广合 -32.3%、胜宏 -33.6% | 胜宏未发预告，且受 Rubin 量产推迟传闻拖累 |
| 低介电电子玻纤布 | 宏和科技 / 国际复材 | 宏和净利 +280%~+364%；国际复材 +151%~+194% | 宏和 -45.1%、国际复材 -44.9%、中材科技 -47.5% | 富乔 7/1 普通电子布涨价 30%；中材科技无中报预告且电子布占比仅约 3% |
| HVLP 低粗糙铜箔 | 嘉元科技 / 诺德股份 / 德福科技 | 嘉元净利 +879%~+961%（营收 +82%~+97%）；诺德扭亏约 1.03 亿；德福未发预告 | 德福 -47.5%、嘉元 -44.9%、诺德 -42.3% | 嘉元与诺德利润含公允价值/补助，扣非弱于表观 |
| 先进封装 / 封测 | 通富微电 / 长电科技 / 华天科技 | 通富净利 +288%~+337%；长电 +63%~+102%；华天 +231%~+275% | 通富 +1.0%、长电 -19.9%、华天 -16.7% | 通富是全链唯一月度收涨，7 月还创了上市新高 |
| 半导体设备 | 拓荆科技 / 长川科技 / 北方华创 | 长川净利 +111%~+134%；拓荆、北方华创、中微均未发预告 | 拓荆 -4.9%、长川 -11.1%、北方华创 -14.4% | 前道设备是 A 股最抗跌的一段；拓荆 7/11 披露收购预案复牌 |
| 微钻 / 石英 | 鼎泰高科 / 菲利华 | 鼎泰净利 +301%~+338%；菲利华营收 +32%~+60%、净利 +22%~+40% | 鼎泰 -28.0%、菲利华 -41.8% | 鼎泰 7/9 完成 A+H 两地上市；菲利华石英电子布 1.5 亿元仍在认证阶段 |
| 光模块 / 光芯片 | 新易盛 / 天孚通信 / 光迅科技 / 源杰科技 | 新易盛净利 70~80 亿、+77.6%~+102.9%；天孚 +25%~+45%；光迅 +50.0%~+65.2%；源杰 +1196.9%~+1305.0% | 新易盛 -21.6%、天孚 -32.8%、旭创 -17.6% | 中际旭创 H 股 7/30 挂牌（3308.HK，招股价上限 1010 港元）；源杰、天孚、华工、联特均在排队递表 |
| 微光学 / 光器件 | 光库科技 / 腾景科技 / 德科立 / 太辰光 | 光库 +170%~+190%（扣非 +199%~+219%，质量最高）；腾景营收 +52%~+71%（剔除股份支付后净利 +90%~+101%）；德科立 +217%~+277% 但扣非仅 +15%~+26% | 光库 -39.2%、腾景 -37.4%、罗博特科 -53.4% | 德科立利润约 6700 万来自长进光子公允价值变动；太辰光不发预告，8/15 出半年报 |
| 液冷 CDU / 冷板 | 英维克 / 申菱环境 / 飞荣达 | 英维克 Q1 净利 -81.97%、申菱 Q1 -47.71%，两家均未发预告；仅飞荣达预增 +44.5%~+56.5%（扣非 +82.4%~+97.1%） | 英维克 -23.0%、申菱 -19.4%、飞荣达 -27.0% | 业绩确实弱：收入放量但利润没跟上，本版已下调 |
| 电源 / 功率器件 | 科士达 / 欧陆通 / 斯达半导 / 三安光电 | 多数未发预告；斯达净利 -72%~-80%；三安首亏 0.90~1.35 亿；科华 +50%~+60% 但扣非仅 +2.8%~+13.7% | 欧陆通 -38.5%、科士达 -38.3%、斯达 -44.5%、三安 -41.9% | 反向证据：科士达自认 HVDC/SST「暂未形成规模化订单」 |
| 电网设备 | 平高电气 / 许继电气 / 中国西电 / 思源电气 | 思源快报营收 +27.14%、净利仅 +15.03%；其余未发预告。但国网 2026 年第三次招标 7/21-7/23 落地：西电 41.29 亿、平高 18.18 亿、许继 12.45 亿 | 平高 +5.5%、许继 +2.3%、思源 -6.0% | A 股最抗跌的一段；订单确定但利润未爆发，本版由双爆发下调为仅股价 |
结论：大部分环节跌的是估值，但有三段是基本面本身就不硬。先说主体部分，三条证据——①几乎所有发预告的公司都大幅预增，且多数在 7/13-7/21 集中披露；
②杀跌高度同步（A 股 7/17 与 7/20、存储链 7/1 见顶、美股自 6/22 SOX 高点起跌），不是个股事件；
③抗跌的是「实物交付确定、估值不极端」的环节（先进封装、前道设备、电网、电力运营商），
跌最狠的是前期涨幅最大、静态估值最贵的环节（存储模组、覆铜板、玻纤布、铜箔）。
但必须把三段单独拎出来，它们不属于「错杀」：液冷（英维克 Q1 净利 -82%、申菱 -48%）、 服务器电源与 HVDC（多数未发预告，科士达自认新产品「暂未形成规模化订单与实际营收贡献」）、 GaN/SiC 功率器件（斯达半导净利 -72%~-80%、三安光电首亏且明说碳化硅盈利未改善）。 本版已把这三段的 A/H 业绩标记由「已爆发」下调回「未爆发」—— 这是上一版（2026-07-09）根据股价上调后，被中报预告证伪的部分，属于本图的自我修正。
下跌的可证实驱动（已排除一个流行的错误解释）： ①不是云厂商砍资本开支——7 月窗口内未出现任何北美云厂商下修 capex，相反摩根士丹利 7/12 上调 2027/2028 年五大云厂 capex 9%/10%（约 1.2 万亿/1.4 万亿美元），微软、Meta、亚马逊要到 7/30-7/31 才披露 Q2。 ②真实驱动是资金面与叙事面：康宁 Glass Bridge（6/24 发布）引发的光模块路线替代叙事（中际旭创 7/5 澄清、摩根士丹利 7/6 专题认为 2026-2027 无实质冲击、2027Q4 才小规模量产）、长鑫科技 7/16 申购募资 295 亿元抽血（科创板史上第二大）、中际旭创 H 股募资至多约 70 亿美元的摊薄预期、以及天孚通信 7/18 增速降档。 ③7/17 是全市场级杀跌：创业板指 -7.15%、科创 50 -7.12%，不是 AI 链独有。
还要盯三个真实的证伪信号，别把所有下跌都解释成情绪： ① NVIDIA Rubin 平台量产慢于预期、大规模交付推迟至 Q3（胜宏 AI 收入五成以上来自英伟达）； ② 7/6 SemiAnalysis 点名 Kyber NVL144 机柜 PCB 中板存在制造瓶颈，台光电当日自历史新高杀至跌停； ③ 沃格光电玻璃基板中报预亏 1.0~1.4 亿元、TGV 仍未放量——这是「仅股价爆发」类节点被证伪的第一例。
但必须把三段单独拎出来，它们不属于「错杀」：液冷（英维克 Q1 净利 -82%、申菱 -48%）、 服务器电源与 HVDC（多数未发预告，科士达自认新产品「暂未形成规模化订单与实际营收贡献」）、 GaN/SiC 功率器件（斯达半导净利 -72%~-80%、三安光电首亏且明说碳化硅盈利未改善）。 本版已把这三段的 A/H 业绩标记由「已爆发」下调回「未爆发」—— 这是上一版（2026-07-09）根据股价上调后，被中报预告证伪的部分，属于本图的自我修正。
下跌的可证实驱动（已排除一个流行的错误解释）： ①不是云厂商砍资本开支——7 月窗口内未出现任何北美云厂商下修 capex，相反摩根士丹利 7/12 上调 2027/2028 年五大云厂 capex 9%/10%（约 1.2 万亿/1.4 万亿美元），微软、Meta、亚马逊要到 7/30-7/31 才披露 Q2。 ②真实驱动是资金面与叙事面：康宁 Glass Bridge（6/24 发布）引发的光模块路线替代叙事（中际旭创 7/5 澄清、摩根士丹利 7/6 专题认为 2026-2027 无实质冲击、2027Q4 才小规模量产）、长鑫科技 7/16 申购募资 295 亿元抽血（科创板史上第二大）、中际旭创 H 股募资至多约 70 亿美元的摊薄预期、以及天孚通信 7/18 增速降档。 ③7/17 是全市场级杀跌：创业板指 -7.15%、科创 50 -7.12%，不是 AI 链独有。
还要盯三个真实的证伪信号，别把所有下跌都解释成情绪： ① NVIDIA Rubin 平台量产慢于预期、大规模交付推迟至 Q3（胜宏 AI 收入五成以上来自英伟达）； ② 7/6 SemiAnalysis 点名 Kyber NVL144 机柜 PCB 中板存在制造瓶颈，台光电当日自历史新高杀至跌停； ③ 沃格光电玻璃基板中报预亏 1.0~1.4 亿元、TGV 仍未放量——这是「仅股价爆发」类节点被证伪的第一例。
产业链读法
这张图的核心不是“AI 相关就保留”，而是把产品分成三类：已经被股价和业绩证明的上游、正在进入业绩验证期的上游、 以及还没爆发但确定性高的 checkpoint。
研究动作：先点开“已爆发”节点，看它的上游是不是出现了新的 checkpoint；再等这些 checkpoint 的
订单、ASP、客户认证、毛利率、经营现金流进入报表。没有这些硬证据，就不要把概念当成爆发。
- 本次已重新验证：股价倍数使用 2026-06-30 或最后有效交易日 yfinance 复权收盘价粗算；本版新增的「7 月读数」统一取 6/30 收盘 → 7/24 收盘（A 股为搜狐行情未复权收盘价，海外为区间收盘价），与倍数口径不同，只用于看方向和幅度。
- 本版中报预告数字全部来自公司公告或交易所披露（东方财富业绩预告库 / 巨潮公告原文），未采用券商预测；未发预告的公司明确写「未发预告」而不是留空。注意多家公司表观净利含非经常性损益：德科立约 6700 万元来自公允价值变动、华天科技约 4.6 亿元、嘉元与诺德含补助与铜期权收益，扣非增速显著低于归母增速。
- 爆发时间用产业链事件触发点校准：2022-11 ChatGPT、2023-05 NVIDIA 指引上修、2024-2026 电源/电力外溢。
- “产量”因多数公司不披露单品实物出货，本页用收入、净利、订单/backlog、HPC/AI 收入占比作为可核验代理。
- 业绩倍数来自最近完整年度财报、yfinance 财务字段或本地候选池已验证数据。
- 本地候选池：
checkpoint-search/ai_chokepoint_candidates_2026-06-30.validated.json。 - 本地赔率复核：
checkpoint-search/ai_chokepoint_high_odds_candidates_2026-06-30.validated.json。 - 公开校准源：NVIDIA、TSMC、Vertiv、IEA 等 2025-2026 披露；港股建滔积层板本次行情源未返回，已在页面标注需港股源复核。
- 2026-07-02 补充：为全部节点补齐美股与 A/H 代表公司（含日/韩/台/欧龙头作海外参考）；无纯上市标的的节点明确标注“没有”。新增代表公司未逐一复核股价倍数，仅作产业链映射。
- 2026-07-10 更新（中报预告窗口）：新增 4 个 A/H 爆发节点——HBM 前驱体（雅克科技创历史新高、HBM4 前驱体 7/1 涨价 20%+）、HVLP 铜箔（德福科技 Q1 净利+709% 创上市新高）、国产 HBM/高端存储（兆易创新 H1 预告营收+177%、净利+1099%，涨停创新高）、高速铜连接（华丰科技 Q1 净利+230% 涨至 201 元，但沃尔核材掉队、环节内分化）。复核未爆发维持原状：石英布（菲利华 Q1+53% 强但未爆，2026H2 随 Rubin 是下一个待验证爆点）、设备陶瓷件（珂玛 H1 预告+34% 稳健）、真空射频（新莱 Q1+14%）、超级电容（江海 AI 端收入仅约 1200 万，公司自己给传闻降温）。
- 2026-07-27 更新（本版）：新增一个节点、一个纯标的、一条证伪线索。 ①新增 checkpoint 节点 整机柜中板 / 背板 midplane：7/6 SemiAnalysis 点名 NVIDIA Kyber NVL144 机柜 PCB 中板存在制造瓶颈、可能推迟，台光电当日自历史新高（盘中 6250 元新台币）杀至跌停，说明市场已把它当独立卡点定价。 ②国产 HBM/高端存储首次出现纯上市标的：长鑫科技(688825) 7/16 科创板上市，7/24 中报预告营收同比 +612.5%~+677.3%、归母净利 500~570 亿元扭亏。 ③玻璃基板出现首个证伪证据：沃格光电中报预亏 1.0~1.4 亿元、TGV 尚未放量销售，维持「仅股价爆发」不上调。 ④业绩兑现上调为「双爆发」的节点：GPU 高端载板 ABF（兴森科技净利 +247%~+316%）、高频树脂 PPO（东材科技 +63.9%，圣泉 7/13 起 PPO 提价 15%~20%）、AI 网络（Broadcom AI 半导体收入同比 +143%、Q3 指引 +200%）、AI 服务器（Dell AI 在手订单 513 亿美元、SMCI 单季新单超 600 亿美元）。 ⑤全部节点新增「7 月读数」：6/30 收盘 → 7/24 收盘的代表公司涨跌，用来把「曾经爆发」和「现在还在不在爆发」分开。海外口径：SOX 自 6/22 高点回撤约 20%~24%，SK hynix -29.6%、三星 -25.1%、Marvell -29.8%、Coherent -28.1%，而 NVIDIA +3.9%、Arista +7.6%、Constellation +2.4% 抗跌。 ⑦唯一被上调阶段的节点：InP/GaAs 外延片 由 checkpoint 升为「正在爆发」——云南锗业 7/24 签磷化铟晶片长期供货协议 5.70~8.55 亿元（占其 2025 年营收 53.5%~80.2%、履约至 2027 年底），7/14 预告扣非 +576%~+771%。同时天孚通信把自己的增速降档明确归因于「200G EML 芯片供给紧缺」，等于下游替上游的瓶颈作证。另：澜起科技 7/16 公告韩国首尔中央地检就潜在反垄断问题搜查其韩国办公室，是本窗口新增的单点风险。 ⑥光模块链中报预告全部确认：新易盛净利 70~80 亿元（+77.6%~+102.9%）、天孚通信 +25%~+45%、光迅科技 +50.0%~+65.2%、源杰科技 +1196.9%~+1305.0%；中际旭创 H 股（3308.HK）7/22 招股、预计 7/30 挂牌，发行价上限 1010 港元，源杰、天孚、华工科技、联特科技均已递表排队，光迅 7/6 董事会授权启动 H 股筹备——赴港融资是本环节 7 月的共同动作。 海外基本面同期全部上修：TSMC 全年美元营收增速上调至「略高于 40%」、资本开支上调至 600~640 亿美元且直言封装产能已在限制客户成长；ASML 全年上调至 430~450 亿欧元；三星 Q2 营业利润 89.4 万亿韩元、同比 +1810%。
- 2026-07-09 更新：多节点的 A/H 中国公司股价在 2026 上半年相继爆发，已把分市场状态由“未爆发/checkpoint”上调为“正在爆发”。双爆发（股价+业绩）：TSV/混合键合（拓荆/ASMPT/芯源微）、CPO/硅光与 FAU 微光学（天孚/太辰光/罗博特科）、液冷（英维克/申菱）、变压器电网（思源/金盘）、HVDC 供电（中恒电气）、燃机高温合金（应流）。仅股价（业绩未兑现）：玻璃基板（沃格光电+380%）、GPU 载板 ABF（兴森）、交换芯片（盛科通信）、高频树脂 PPO（圣泉）、光刻胶电子特气（华特/彤程）。仍保持未爆发：高速铜连接（沃尔核材走弱）、超级电容/BBU 电池（南都已 ST、亿纬更偏储能）、石英布等无充分证据节点。倍数为 2026 上半年至 7 月初区间粗算，单日波动较大。