Multi-Asset Allocation · Methodology
FOF 多元资产配置
十四类策略的收益来源拆解
分散不是把资金摊薄到更多标的上，而是让收益来源彼此不相关——当一类资产的定价逻辑失效时，另一类的逻辑仍然成立。本文拆解我们在实际组合中使用的策略分类、分散口径与风险预算方法。
// 口径：策略分类对照公司内部《基金筛选表》，仅披露分类框架与结构占比，不列示具体基金名称、管理人与金额
// 本文为方法论说明，不构成投资建议、基金推介或收益承诺
Rationale
为什么以基金为主要载体
直接持有单一资产建立不了分散度，直接自建全部策略又需要多支专业团队。基金是这两者之间成本最低的路径。
建仓速度
通过成熟产品可在短周期内建立跨市场、跨策略的仓位，不必等待自建团队与系统就位。
能力外部化
统计套利、期货波动率、量化 CTA 这类策略各自需要独立的研究与交易基础设施，购买专业管理人的能力比自建更经济。
底层多样性
底层资产同时具备多产品、多周期、多区域、多策略四重分散特征，单一账户难以复制。
核心原则：按收益来源分类，而不是按资产类别分类。「股票 / 债券 / 商品」是资产类别，回答的是「买了什么」；「方向性 / 对冲中性 / 底仓流动性」是收益来源，回答的是「靠什么赚钱、在什么环境下会失效」。后者才决定组合在极端行情下的真实相关性。
Strategy Taxonomy
十四类策略与各自的收益来源
每一类都要能回答同一个问题：这笔钱的超额收益从哪里来，在什么条件下会消失。
| 策略类别 | 结构占比 | 收益来源与失效条件 |
|---|---|---|
| 债券 | 33.55% | 城投债、国债与公司债的票息与久期收益。组合最大的压舱石，波动接近于零；失效条件是信用利差系统性走扩或利率快速上行。 |
| 主观多头 | 9.47% | 由长期业绩可追溯的基金经理主动选股获取的个股 alpha。失效条件是风格切换与管理人能力衰减。 |
| 黄金增强 | 8.52% | 以黄金为核心资产，叠加与金价低相关的增强性资产，目标是取得超过单纯持金的收益。承担实际利率与美元走势的方向性风险。 |
| 量化多头 | 7.07% | 以数学、统计、机器学习与另类数据构建的选股模型，赚取横截面因子收益。失效条件是因子拥挤与市场风格突变。 |
| 全球权益 | 6.22% | 通过全球化配置分散单一市场的系统性风险，主要敞口为纳斯达克 100 指数增强。 |
| 多策略对冲 | 5.54% | 多空配对：做多基本面占优的公司、做空劣势公司，对冲掉市场 beta，收益来自个股相对表现。失效条件是多空两端同时踩错或对冲成本抬升。 |
| 期货波动率 | 5.38% | 以波动率本身为交易标的。市场剧烈波动期贡献正收益，与权益方向性资产天然负相关，是组合的第二层防御。 |
| 反周期策略 | 4.88% | 熊市与深度回调期表现占优、牛市表现平淡的策略。它的意义正是在市场最乐观时看起来最多余。 |
| 银行理财（现金备用金） | 4.88% | 高流动性底仓，用于回调期加仓与机会捕捉。它的作用不是收益，而是保证组合在任何时点都有可动用的弹药。 |
| 统计套利 | 4.84% | 利用相关品种的长期定价相关性，在价差偏离历史区间时押注均值回归。失效条件是相关性结构本身发生断裂。 |
| 量化 CTA | 4.79% | 逻辑同量化多头，但标的为商品期货（能源、金属、农产品）。与权益市场相关性低，在趋势性行情中表现更佳。 |
| 宏观 | 2.74% | 基于地缘政治与国际事件的跨资产、跨市场配置，敞口横跨美股、港股、商品与汇率。 |
| 现金 | 1.54% | 零风险流动性储备。 |
| 股票直投 | 0.59% | A 股与港股个股的小仓位试水，用于验证内部研究结论，后续视验证结果决定是否加大。 |
口径：对照公司内部《基金筛选表》分类。仅披露分类框架与结构占比，不列示具体基金名称、管理人与金额。
Return Architecture
三层收益结构
十四类策略按收益来源归入三层。三层之间的相关性，才是组合韧性的真正来源。
■ 底仓与流动性
- 债券、现金、银行理财——提供近似零波动的基础收益与随时可动用的流动性。
- 作用不是创造超额收益，而是在权益端承压时维持组合净值的稳定，并保留加仓能力。
■ 对冲与中性
- 多策略对冲、统计套利、期货波动率、反周期、黄金增强——收益不依赖市场方向。
- 这一层在权益下跌期提供对冲，是组合的第二层防御，也是超额收益中最稳定的部分。
■ 方向性
- 主观多头、量化多头、全球权益、量化 CTA、宏观、股票直投——承担明确的方向性风险。
- 这一层决定组合的收益上限，也是回撤的主要来源，因此必须受仓位上限与整体攻守结构约束。
Diversification
四个维度的分散口径
投资工具
公募与私募基金、银行理财、证券理财、现金、股票直投，共五类载体。不同工具的申赎条款与流动性不同，保证组合在任何时点都留有可动用资金。
地域
中国大陆、美股、港股、全球宏观跨境四类。地域分散的意义不在于数量，而在于各市场的货币政策与经济周期彼此错开。
行业穿透
对全部股票与股票型基金敞口按底层板块穿透拆解，细分为科技/半导体/AI/通信、消费、金融、周期、医药等 12 类，避免「买了不同的基金却持有同一批股票」。
策略
十四类策略横跨三层收益来源。这一维度是四者中最关键的——前三个维度分散的是标的，这一维度分散的是赚钱的逻辑本身。
穿透是必需的一步。多只基金各自看都是分散的，穿透到底层可能持有的是同一批权重股。不做穿透的分散，在极端行情下会同时失效——那正是最需要分散的时候。
Risk Budget
攻守结构与风险纪律
按策略的风险属性做二分类，是控制组合总风险敞口最直接的抓手。
| 仓位类型 | 构成 | 作用 |
|---|---|---|
| 防守仓位 | 固定收益、现金与银行理财、统计套利、黄金对冲、反周期策略、期货波动率 | 抑制回撤、提供流动性、在权益承压期贡献正收益 |
| 进攻仓位 | 主观多头、量化多头、全球权益、多策略、股票直投、宏观多资产、量化 CTA | 决定组合的收益上限，承担方向性风险 |
- 防守略重于进攻长期维持防守端权重高于进攻端的稳健结构，并依据市场阶段在既定区间内调整，而非跟随行情临时加码。
- 集中度约束单一标的仓位设有明确上限，不因看好而突破。再强的逻辑也可能错，仓位上限是对这种可能性的制度性承认。
- 对冲底仓常设固定收益、黄金、套利与波动率类资产不随市场情绪撤除。它们存在的意义，正是在情绪最乐观时看起来最多余。
- 独立核算受托资产与公司自有资金分账管理，建立专项内部台账，逐笔记录资产变动。
Due Diligence
管理人尽调只看三件事
过往收益曲线是结果，不是依据。我们关心的是产生这条曲线的机制。
收益来自哪种风险暴露
把历史收益拆解到具体的风险因子上。如果一只产品的超额收益实质来自单一 beta，那它在组合中就不构成一条独立的收益来源。
描述的策略与实际持仓是否一致
核对披露的策略口径与可观察到的持仓、换手与行业分布。口径漂移是配置失效最常见的隐性原因。
最不利环境下会发生什么
不看平均表现，看极端场景：策略赖以生存的市场条件消失时，回撤幅度与恢复周期分别是多少。
研究库对候选管理人做策略归类、口径核对与周报月报持续跟踪，作为组合层面配置与调仓的依据。跟踪的重点不是净值涨跌，而是实际行为是否仍与当初归类的策略一致。
Boundaries
这套方法的边界
✓ 能做到
- 让收益来源在结构上彼此不相关，降低组合对单一市场环境的依赖。
- 通过底层穿透识别名义分散、实质集中的隐性风险。
✕ 做不到
- 消除系统性风险。流动性危机中多数资产相关性会同时趋近于 1，分散在那一刻的保护作用最弱。
- 保证正收益。分散降低的是波动与尾部风险，不是亏损的可能性。
→ 持续改进方向
- 提高全球资产配置比重，逐步分散单一市场的政策与汇率风险。
- 把管理人跟踪从定期报告推进到持仓层面的持续穿透监控。